OPEC+增产难掩供应现实：石油递减率正悄然重塑油市格局

【2025年7月2日 记者 Owen 综合报道】
尽管石油输出国组织及其盟友（OPEC+）不断释放增产信号，引发部分市场人士预期原油市场将再次陷入供应过剩，但资深投资人警告：这种看法低估了全球油井老化带来的“自然递减率”威力。在这一被忽视的变量背后，油市可能正在走向结构性紧缩。

Hotchkis & Wiley投资组合经理斯坦·马杰尔（Stan Majcher）表示，全球油田年均递减率正在显著攀升，且高于市场普遍预期，这一趋势有望在未来数月内扭转原油过剩预期，推动油价重新上行。“市场常用过去的供需模型预测未来，却忽略了现有油田衰减的速度早已今非昔比。”

全球油田递减：从6%走向15%的转折

根据埃克森美孚2024年发布的数据，在缺乏持续投资的背景下，全球石油产量自然递减率可能高达15%，远高于传统的6%水平。这意味着，如果没有大规模新增项目，仅在第一年，全球日产量将减少超过1500万桶，相当于OPEC全体成员国目前总产量的三分之二。

马杰尔指出，非常规油田，尤其是美国页岩油的产量衰退尤为剧烈。“美国需要每年新增相当于整个加拿大的产量，才能抵消递减带来的损失，这在当前资本支出环境下几乎难以实现。”数据显示，截至6月20日当周，美国原油日产量降至1344万桶，已连续三个月回落，并低于去年12月创下的历史高点1363万桶/日。

OPEC+增产难掩供需结构性变化

OPEC+八个成员国自4月起逐步退出自愿减产协议，并计划在7月6日会议上决定8月产量水平。这一动作曾在伊朗与以色列冲突前，令美国油价一度跌破60美元，引发交易员“原油将被淹没”的悲观看法。

但Westwood基金经理泰德·加德纳（Ted Gardner）指出，随着地缘政治风险溢价消退、停火协议达成，市场过度押注“供应泛滥”的逻辑开始受到挑战。“市场现在回到了现实层面，那就是：即使OPEC+全面增产，也难以长久压制油价。”

马杰尔进一步强调，OPEC+的影响力虽然仍在，但与上一个周期相比，其定价权已受限于更快的全球递减速度。“市场并未真正理解‘增产’的短期与‘产能维护’的长期之间的矛盾。”

投资缺口持续扩大，油市面临“缓慢重平衡”

报告显示，过去三年，大型石油公司普遍削减勘探与开发预算，资本开支远未回到疫情前水平。这种投资不足将加剧未来产量下滑，并拉长供应与需求重新平衡的时间线。

在马杰尔看来，油市正在进入一个“供应受限而非需求过剩”驱动的价格周期。他预计，即便短期内OPEC+增产继续压制油价，但随着库存消耗、递减持续，市场将在下半年开始反映实际的供需紧张局面。